芯片概念股格科微沖科創 此次募資金額高達69.60億元

專攻中低端市場讓格科微營收節節高攀，但利潤一直難有起色。同時，高負債壓力可能會讓公司耗時巨久的高端募投項目陷入窘境

抖音遭美國圍堵讓越來越多的“海外游子”萌生了歸國發展的想法，正掀起資本風暴的半導體行業則更早地有所意識，中芯國際、芯原微電子、寒武紀等中國半導體陸續嶄露頭角，接連登陸科創板并獲得良好收益，如今，又一家半導體巨頭擬沖擊科創板。

近日，GalaxyCore Inc.(即格科微有限公司，下稱格科微)科創板發行上市申請獲上交所正式受理，該公司此次募資金額高達69.60億元。這一融資規模目前在科創板受理企業中排在第四位，僅次于中芯國際、中國通號(688009,股吧)和鐵建重工。

資料顯示，格科微是一家設立于境外開曼群島的紅籌控股公司，實際運營子公司為格科微香港、格科微上海和格科微浙江等，主要從事CMOS圖像傳感器和顯示驅動芯片的研發、設計和銷售。

該公司生產的產品是攝像頭模組的核心元器件，常被廣泛應用于包括平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備等領域，并與舜宇光學、歐菲光(002456,股吧)、立景等多家領先的攝像頭及顯示模組廠商合作，將產品應用于三星、小米、OPPO等品牌。

在圖像傳感器市場，格科微市場規模全球排名第八，營收超35億元，在全球市場的CMOS圖像傳感器供應商中排名第二，在中國市場的LCD顯示驅動芯片供應商中排名第二。

據悉，格科微此次融資額主要投于12英寸CIS集成電路特色工藝研發與產業化項目和CMOS圖像傳感器研發項目。其中，募資的63.76億元用于前者的集成電路項目，而今年3月，格科微對外披露該項目預計總投資額高達22億美元(約合人民幣153億元)，項目可能存在“難產”風險。

明星資本加持

潛力滿滿的芯片股概念，讓格科微在上市之前就備受市場關注。

從股東背景來看，格科微背后可謂聲勢浩大。國家集成電路產業投資基金旗下子基金聚源聚芯、華登、小米產業基金、三星風險投資公司(SVIC)、深圳TCL、華虹系等均在內。

2006年9月至2007年6月，格科微獲得了華登國際、紅杉資本中國基金、上海常春藤投資有限公司、上海信虹投資管理有限公司等的A輪投資。2019年12月，格科微又進行A-2輪融資，獲得上海橙原、杭州芯正微、小米長江、常春藤藤科、聚源聚芯、聞天下、深圳TCL、湖杉芯聚、中電華登等的1.93億美元投資。

此外，《投資時報》研究員還注意到，就在上市前夕，格科微還經歷了一波股份回購，涉及企業引發市場關注。2019年8月26日，持有格科微股份14年之久的紅杉系股東，由于自身的商業安排，希望通過股份回購的方式退出，格科微按照每股2.006美元的價格向紅杉系基金回購2715.24萬股A輪優先股，涉及資金為5446.77萬美元。至此，紅杉系股東全部清倉退出。

據悉，紅杉系對格科微的投資是在2006年，融資后紅杉對其持股9.38%，相較于14年前1.1美元/股的投資價格，紅杉系這筆投資14年間翻了近一倍。此外，多家投資機構也同時將投資股份變現，具體涉及Hopefield的1360萬股普通股、Keenway的1360萬股普通股、LUAKSEVENSLtd.的330萬股普通股、華登美元基金合計持有的2536.43萬股A輪優先股等。

截至本次發行前，控股股東Uni-sky直接持股10.5億股，占格科微已發行股份的46.69%，此外，Uni-sky全資子公司CosmosGPLtd.為Cosmos(持有格科微13.81%股份)、New Cosmos(持有格科微0.65%股份)的普通合伙人，因此，Uni-sky合計控制格科微61.15%的股份，公司實控人為趙立新和曹維夫妻倆。目前，華登美元基金合計持股5.64%，上海橙原持股2.26%，中電華登持股1.13%，常春藤藤科持股1.66%，小米長江持股0.95%，深圳TCL持股0.48%。

負債高企

經歷過上市前夕的股份頻繁回購，格科微負債率高漲。

招股書數據顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1—3月(下總稱報告期)，格科微資產負債率分別為74.03%、46.07%、91.01%及59.53%。2019年末，該公司應付股權回購款也高達7.92億元，同比增長1975.74%，2020年格科微雖通過融資緩解一部分資金壓力，但截至2020年第一季度，其應付股權回購款仍有2.54億元。

同時，報告期內該公司的流動比率分別為1.64、1.97、0.96和1.60，速動比率分別為0.81、0.96、0.49和1.03，與同行業可比公司相比，格科微的償債能力處較低水平。

招股書中格科微將韋爾股份(603501,股吧)、兆易創新(603986,股吧)、匯頂科技(603160,股吧)、卓勝微(300782,股吧)、圣邦股份(300661,股吧)列為可比公司，而這些公司報告期內的資產負債率平均值分別為28.88%、30.27%、23.82%、22.56%，流動比率平均值分別為4.27、4.29、4.77、5.32，速動比率平均值分別為3.4、3.38、3.92、4.05，可見格科微的資產負債率約在可比公司均值的2倍以上，而流動比率、速動比率整體上不足均值的三分之一。

格科微在招股書中解釋稱，主要是因為公司處于業務高速發展階段，流動資金需求較大，同時公司股權回購金額較大，所有者權益金額較小。

《投資時報》研究員還發現，近年來，隨著創新乏力，智能手機的全球出貨量小幅回落。根據Frost&Sullivan統計，全球智能手機出貨量在2016年后市場增速放緩，同時由于疫情影響，預計在2020年全球出貨量將由2016年的14.7億部下滑至12億部。

全球智能手機產業增長面臨困境，導致位于行業上游端的格科微面臨庫存高壓。招股書數據顯示，報告期內，格科微的存貨分別為6.6億元、9億元、11.8億元和15.5億元，經營活動產生的現金流量凈額約-2.7億元、-1.7億元、3.5億元和-3.3億元，應收賬款分別約為2.4億元、2.8億元、3.3億元和4.6億元，有息負債分別約為2億元、2.6億元、7.7億元和17.7億元。

有業內人士表示，現在的格科微存在高庫存、回款承壓、經營現金流不佳等種種問題，尋找新的盈利點，增強自身造血能力很有必要。

格科微與同行業可比上市公司償債能力指標對比情況

數據來源：公司招股書

盈利渠道有限

不僅是庫存積壓，格科微在盈利方面也存在不小壓力。

招股書數據顯示，報告期內，格科微營收分別實現19.66億元、21.86億元、36.80億元及12.48億元，但扣非歸母凈利潤僅有-0.11億元、1.07億元、3.35億元、2.11億元，同時，該公司毛利率僅達到20.13%、22.88%、26.05%、29.39%，而同期可比公司的均值分別達到41.23%、42.30%、45.53%、45.20%。

《投資時報》研究員發現，這與格科微的產品定位有很大關系。據披露，格科微主要產品CMOS圖像傳感器產品的平均單價僅分別為1.94元/顆、1.98元/顆、2.43元/顆及2.80元/顆，價格定位在中低端，出貨量極為龐大。

業內人士表示，格科微的成本壓縮得很厲害，但產品定位如此，導致公司毛利率仍處于較低水平。

格科微自然深知自己的弱點，此次募投項目即為其宣布沖擊高端市場的舉措之一。

招股書披露，此次格科微募集資金中的63.76億元主要用于投資12英寸CIS集成電路特色工藝研發，該CIS集成電路項目投資總額達68.45億元，建設期為2年，項目建設投入主要包括生產場地的土建和裝修，購置生產所需的設備等。

但市面上不少聲音認為，以格科微手中的資金儲備來說，想支撐完成完整的產線，并不容易。其實早在今年3月，格科微就已宣布在上海臨港(600848,股吧)新片區投資建設12英寸CIS集成電路特色工藝研發與產業化項目，彼時披露預計投資達22億美元(約合人民幣153億元)。

格科微方面稱，擬建設12英寸晶圓制造中試線，能減少在高階產品工藝研發環節對晶圓代工廠的依賴，縮短公司在高像素產品上的工藝研發時間，提升公司的研發效率，快速響應市場需求。

業內人士指出，興建12英寸的晶圓廠也將意味著格科微由原來的Fabless模式向Fab-Lite模式轉變，并表示“相比于集成電路設計，晶圓制造難度更大，面臨的風險也更大。”

通常情況下，芯片制造的建設期一般需要兩到三年，建設完成到流片需要約一年，產能爬坡到商業化量產還需要一段時間，運營期則需要十年以上。這意味著，在未來比較長的時間里公司的盈利可能還需要承壓。

格科微對此也有提示，項目在短期內難以完全產生效益，而投資項目產生的折舊攤銷費用、人力成本等短期內會大幅增加，公司經營會受到一定影響。(《投資時報》研究員 時雨)

格科微與可比上市公司毛利率情況對比

數據來源：公司招股書

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