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特別國債“特別”在哪里？特別國債對國債期貨影響有哪些？

2020-08-10 13:50:11 來源：華爾街見聞

今日(5月22日)公布的政府工作報告提出，今年將發行特別國債，規模1萬億元。

為何“特別”?

發行次數少

在新中國歷史上，財政部之前發行過兩次特別國債。第一次是1998年面向工、農、中、建發了2700億，主要為改善銀行資本金不足。第二次是2007年，面向商業銀行和社會公眾發行1.55萬億，為即將成立的國家外匯投資公司籌措資本金。

而這一次的特別國債發行主旨則是“抗疫”。至于具體用途，政府工作報告只提及“這是特殊時期的特殊舉措。上述2萬億元(備注：財政赤字規模擴增1萬億，抗疫特別國債1萬億)全部轉給地方，建立特殊轉移支付機制，資金直達市縣基層、直接惠企利民，主要用于保就業、保基本民生、保市場主體，強化公共財政屬性，決不允許截留挪用”。

對此，中國新聞網評價稱，此次特別國債無疑是用在了“刀刃”上。

根據財政部提交給全國人大會議的預算報告，抗疫特別國債發行期限以10年期為主，與中央國債統籌發行。相比之下，1998年的特別國債期限為30年，2007年則為10年、15年期兩個版本。

不計入財政赤字

特別之處還在于：按照華泰固收張繼強團隊的介紹，不同于一般國債，特別國債是服務于特定政策、支持特定項目需要而發行的國債。特別國債納入中央財政國債余額管理，在發行時調整國債余額，但其納入中央政府性基金預算，不列入財政赤字。

抗疫特別國債利息由中央財政全額負擔，本金由中央財政償還3000億元，地方財政償還7000億元。

很明顯，這是中央政府加杠桿的直接手段。北京大學光華管理學院院長劉俏和北京大學光華管理學院副教授顏色認為，為了應對政府收入下降支出大幅上升的財政缺口，特別國債其低成本、長周期的特點是為財政收支缺口融資的較為理想的方式。

主要面向市場發行

與歷史上特別國債定向發行為主不同的是，今年的特別國債預計將公開向市場發行，利率也會隨行就市。

中國財政科學院金融室主任趙全厚接受媒體采訪時表示，歷史上幾次特別國債發行都是定向發行為主，這次是明確向市場公開發行，發行的利率水平應該和其他普通的國債一樣，根據市場利率水平來確定。

分析師們指出，供給壓力增大之下，需要關注央行后續是否有實質性配合政策落地。

對市場有何影響?

方正證券分析師齊晟認為，1萬億特別國債會令供給壓力更大，之前5月國債跌主要因素就是地方債供給多導致的。

不過，他還表示，由于此前市場對供給壓力反應比較充分，因此供給增加對市場影響料不大;后續為了配合特別國債發行，央行可能需要增加降準頻率來配合，或者可以考慮允許購買特別國債的銀行將其用于沖抵存款準備金。

“如果未來央行沒有實質性的配合政策落地，預計對市場帶來更多負面沖擊。”齊晟稱。

今日特別國債和地方政府專項債額度今日公布之后，中國國債現券期貨大幅走強，國債期貨全線大幅收漲。

10年期和5年期主力合約均漲超0.6%，為5月12日來最高;銀行間現券收益率大幅下行，10年期國債活躍券收益率下行逾8bp再度回到2.60%下方，5年期國債活躍券收益率下行逾10bp。

法國興業銀行策略師Kiyong Seong建議買入中國10年期國債，收益率目標2.30%，認為政策進一步放松將對其產生最大利好，特別國債發行額度位于市場預期的下端，國債前端已經將此計入價格。

“今年剩余時間，債券供應量的不確定性顯著減少。供應規模仍然較大，但是做多的中期風險回報更優。”

近期，受市場情緒受到嚴重打擊影響，國債期貨延續回調走勢。十年期國債利率快速上行，曾一度在盤中觸及2.8%的位置。十年期國債期貨調整幅度明顯大于中短期品種，當前收益率曲線仍然保持相對陡峭的位置。

經過近期的快速調整，市場對利率的走勢再次出現觀點分歧。

粵開證券表示，未來央行肯定會更加重視寬信用，對債市最為友好的貨幣環境可能已經過去，在寬貨幣寬信用的組合下，信用債可能是更好的選擇，利率單邊的趨勢性下行很難再現。

江海證券屈慶認為，一方面財政政策的意圖是托底經濟，而非通過政府加杠桿推動經濟V型復蘇，疊加外需下行風險依然存在，不可對經濟回暖抱過高期待;另一方面財政政策的發力必然依賴赤字擴張、特別國債發行等債務融資支撐，未來貨幣寬松依然可期。因此中期內利率下行趨勢尚未結束的格局并未改變。

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