新三板打新多久可以交易？公募看好這類優(yōu)質(zhì)公司

三板打新正如火如荼，作為新三板市場重要的機構(gòu)投資者，公募基金今年首度現(xiàn)身新三板，以精選層戰(zhàn)略配售、打新等形式開始了公募投資新三板的“破冰”之旅。

據(jù)記者了解，目前各家公募通過基金、專戶等形式積極參與了網(wǎng)下詢價和打新，公募報價整體高出新股發(fā)行價7.6%，而新三板精選層個股偏低的發(fā)行市盈率，以及估值上的嚴(yán)重分化，也更為考驗機構(gòu)對好企業(yè)的識別和資產(chǎn)定價能力，公募在打新上也有所取舍，重點聚焦融資規(guī)模偏小的優(yōu)質(zhì)公司。

發(fā)行市盈率整體偏低

融資規(guī)模小的優(yōu)質(zhì)公司受青睞

作為網(wǎng)下打新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，機構(gòu)詢價對打新的中簽率和未來產(chǎn)品的收益率有著很大的影響。

從公示的信息看來，目前新三板精選層9只個股的平均發(fā)行市盈率為29.7倍，比近一個月同行業(yè)平均動態(tài)PE低出6.83%。其中，蘇軸股份、球冠電纜、同享科技發(fā)行市盈率皆在20倍以內(nèi)，比行業(yè)市盈率皆低出25%以上。而貝特瑞發(fā)行市盈率最高，達(dá)到51.94倍，比同業(yè)高出92.56%。

針對上述現(xiàn)象，首批新三板基金之一的招商成長精選基金經(jīng)理萬億表示，目前新三板精選層個股發(fā)行市盈率，比近一月同業(yè)動態(tài)PE整體偏低，部分原因可能是市場認(rèn)為新三板精選層未來流動性會相較主板有所欠缺。而目前精選層個股的發(fā)行市盈率，已經(jīng)較好地反映了各方對精選層個股基本面和市場流動性的預(yù)期，較低的發(fā)行市盈率也應(yīng)該可以為上市后漲幅預(yù)留空間。

華南一位大型公募基金經(jīng)理也表示，目前已經(jīng)發(fā)布精選層意向的100多家新三板公司中，營收中位數(shù)超過3個億，凈利潤中位數(shù)超過4千萬，估值中位數(shù)20倍，PB中位數(shù)3倍左右，整體來看，新三板精選層公司盈利能力高于中小創(chuàng)市場，而發(fā)行估值低于中小創(chuàng)市場，具備較好的投資價值，他所在公募旗下的專戶也會參與到新三板精選層打新中去。

公募報價整體偏高7.6%

打新參與意愿強烈

而從公募基金參與新三板精選層打新的加權(quán)平均報價看，要比公司實際發(fā)行價平均高出7.6%，體現(xiàn)出更高的參與意愿。

其中，公募對屬于有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的同享科技報價為11.67元，比發(fā)行價高出14.64%，針對貝特瑞、佳先股份，公募報價也比公司發(fā)行價高出10%以上，只有發(fā)行市盈率比行業(yè)高出20%的方大股份，公募報價為8.09元，比實際發(fā)行價低了3.46%。

這對公募的差異化報價策略，萬億表示，一般而言，基金公司打新報價會衡量個股的發(fā)行市盈率，對比同行PE時，機構(gòu)投資者出于風(fēng)險控制的角度，會相對比較謹(jǐn)慎。公募會充分考慮公司所處的行業(yè)地位、公司本身的基本面情況，同時考慮精選層個股規(guī)模較小，有一定不穩(wěn)定性等因素，綜合權(quán)衡給出報價。

針對公募新三板打新報價整體偏高的現(xiàn)象，華南上述大型公募基金經(jīng)理也表示，鑒于市場火熱的打新熱情和相對便宜的發(fā)行價，預(yù)計融資規(guī)模偏小的優(yōu)質(zhì)公司上市首日漲幅會比較可觀，這可能是公募針對自己看好的標(biāo)的，在報價上相對偏高的原因之一。

上海一位成長股基金經(jīng)理也判斷，目前新三板精選層打新發(fā)行市盈率偏低，獲配比例或高于科創(chuàng)板，投資者結(jié)構(gòu)也包含了很多私募和個人，對新股開板后的流動性形成重要支撐，打新性價比較高，公募可以優(yōu)選標(biāo)的參與打新。但他也提示，由于新三板精選層老股東上市首日無限售要求，或?qū)π鹿缮鲜惺兹盏臐q幅形成壓制。

而據(jù)招商基金萬億介紹，目前已公布的新股中簽率波動較大，券商投資價值分析報告公布的新股價格區(qū)間范圍也較大，為提高報價的有效性，提升中簽可能，部分公募基金有可能會適當(dāng)提高報價。

萬億表示，招商基金會充分參考內(nèi)外部研究，重點考察個股的基本面情況和對標(biāo)主板公司的估值情況，并參考?xì)v史中簽率情況予以合理報價。

不過，萬億也提到，現(xiàn)在可參與新三板精選層的公募基金較少，部分公募基金有專戶在參與打新，定價策略有所不同。因此，基金公司報價相對差別較大，整體報價并不能完全反映公募基金對精選層個股的投資判斷。

不建議“無腦申購”

更考驗優(yōu)質(zhì)公司的識別能力和定價能力

作為投資機構(gòu)的核心競爭力，合理對資產(chǎn)進(jìn)行定價至關(guān)重要。而在新三板精選層打新上，由于新股上市后漲跌的不確定性，對公募的報價考驗也更大。目前，公募對新三板精選層不同行業(yè)的不同投資標(biāo)的給出了差異化的報價，部分公司甚至沒有公募機構(gòu)的參與，利于打新的低風(fēng)險“套利”機制或許不再適用新三板市場。

談及公司對新三板公司打新標(biāo)的的篩選標(biāo)準(zhǔn)，上海上述成長股基金經(jīng)理表示，在新三板精選層打新，不建議凍結(jié)資金去“無腦申購”，應(yīng)該瞄準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)公司，在投資倉位上有所側(cè)重，這將更加考驗投資者的對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的識別能力和定價能力。

北京一位公募基金經(jīng)理也表示，他的網(wǎng)下打新報價相對保守，最近幾只新三板新股網(wǎng)下打新沒有中簽，市場的熱度比他想象的要更高一些，也更考驗投資經(jīng)理對資產(chǎn)定價和市場熱度的把握能力。

招商基金萬億表示，他主要從以下角度篩選行業(yè)和公司：首先會優(yōu)先投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，尤其是A股稀缺的優(yōu)質(zhì)賽道龍頭公司;其次，從流動性指標(biāo)進(jìn)行考察，優(yōu)先考慮非限售流通股比例較小的公司，并考慮公司在創(chuàng)新層的換手率、成交量、成交額、個股的股東戶數(shù)、交易天數(shù)、交易連續(xù)性等指標(biāo);再次，還會從經(jīng)營指標(biāo)和風(fēng)險指標(biāo)等角度，對新三板擬進(jìn)入精選層的個股進(jìn)行研究和跟蹤。

具體從投資風(fēng)險來看，一是會考慮財務(wù)指標(biāo)的可持續(xù)性和發(fā)展趨勢、客戶是否過于集中、管理層能力及團(tuán)隊穩(wěn)定性、大公司競爭對行業(yè)的影響等問題;二是會從毛利率、凈利潤，核心技術(shù)及競爭力，供應(yīng)商及客戶關(guān)系，持續(xù)盈利能力，定價依據(jù)及公允性等角度，評估公司持續(xù)經(jīng)營能力和投資價值，尤其注意防范投資標(biāo)的經(jīng)營惡化出現(xiàn)退板的風(fēng)險;三是從應(yīng)收賬款占收入比、壞賬計提、大客戶集中度等角度綜合評估被投企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險等。

表1:目前新三板精選層打新報價情況

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